Naglo povećanje vrijednosti kompanija koje proizvode čipove za umjetnu inteligenciju naišlo je na prepreke, dok zabrinutost oko procjena i održivosti njihovih ogromnih prihoda raste, a pojedini investitori tiho se pripremaju za usporavanje gotovo bilionskog talasa ulaganja koje bi moglo donijeti olakšanje velikim tehnološkim gigantima koji finansiraju izgradnju.

U protekle dvije godine preovlađivala je suprotna strategija: ulagači su gomilali dionice proizvođača poluprovodnika i infrastrukturnih firmi, vjerujući da će Microsoft, Amazon, Alphabet i Meta nastaviti ubrzano povećavati izdatke za podatkovne centre.

Međutim, taj rast potrošnje uskoro bi mogao usporiti, budući da procjene UBS-a govore kako će kapitalni izdaci hiper-skalera ove godine porasti 76 posto na 673 milijarde dolara, no već iduće godine očekuje se povećanje od samo 25 posto, a 2028. tek šest posto.

Neki aktivni menadžeri već su smanjili izloženost prema dionicama čipova i okreću se ka samim hiper-skalerima, koji su značajno zaostali u rastu u odnosu na proizvođače poluprovodnika.

Osim toga, ulažu i u softverske dionice te sektore za koje se očekuje da će profitirati od primjene umjetne inteligencije, poput financijskog i zdravstvenog sektora.

„Čim prestanu povećavati kapitalne izdatke, to će definitivno biti olakšanje za hiper-skalere i negativan signal za industriju poluprovodnika“, smatra Alexis Bossard, globalni portfolio menadžer u Edmond de Rothschild Asset Management, koji je već smanjio izloženost prema dionicama poluprovodnika smatrajući ih preskupima u odnosu na očekivanja.

Indeks Philadelphia Semiconductor, čiji najveći udjeli uključuju Nvidiju, Broadcom, Micron, ASML i TSMC, više se nego udvostručio u proteklih godinu dana, čak i nakon pada od gotovo 18 posto od junskog vrha, u usporedbi s 11-postotnim rastom jednako ponderiranog S&P 500 ili osam posto koliko je zabilježio evropski STOXX 600.

Julsko istraživanje menadžera fondova Bank of America pokazalo je da 82 posto ispitanika smatra poluprovodnike najzagušenijom investicijom, a niko od njih nije prijavio da je kratak u tom sektoru.

Postavlja se pitanje kako se pozicionirati ukoliko potrošnja na umjetnu inteligenciju ostane snažna, ali više ne raste dovoljno brzo da podrži očekivanja ugrađena u cijene dionica infrastrukturnih kompanija.

Bossard je povećao udio u Amazonu i favorizira područja poput tekućeg hlađenja, sajber sigurnosti i odabranih softverskih firmi.

„Trenutno smo masivno nedovoljno izloženi poluprovodnicima“, kaže on.

Glavni investicijski direktor LFG+ZEST Alberto Conca oštro je smanjio pozicije u proizvođačima memorijskih čipova i opreme, dok istovremeno gradi pozicije u hiper-skalerima i dionicama zdravstvenog sektora, a tu je strategiju potkrijepio kupovinom put opcija na odabrana imena u industriji poluprovodnika.

Nakon što su u početku finansirali izgradnju AI infrastrukture iz vlastitog novca, hiper-skaleri se sve više okreću vanjskom finansiranju, što otvara pitanje hoće li pritisci s tržišta kapitala na kraju ograničiti rast potrošnje.

Tržište korporativnih obveznica ove je godine apsorbiralo milijarde dolara izdanja velikih tehnoloških kompanija, a investitori su ih do nedavno pohlepno kupovali.

Glavni ekonomist Apolla Torsten Slok primjećuje da su pokazatelji pokrivenosti, koji mjere potražnju investitora za ponuđenim obveznicama u odnosu na ponudu, u julu pali na manje od dva puta, sa gotovo pet puta u februaru.

Banka za međunarodna poravnanja sa sjedištem u Baselu upozorila je u junu da bi razočaranje u povrate moglo izazvati naglo povlačenje finansiranja i pretvoriti investicijski procvat u dugotrajni pad.

„Novčani tok gotovo u potpunosti iscrpljuju kapitalni izdaci“, tvrdi Conca, dodajući kako će hiper-skaleri postati discipliniraniji u pogledu rasta potrošnje.

U tom kontekstu, Empirical Research ističe sve veću neusklađenost između usporavanja rasta kapitalnih izdataka i visokih očekivanja prihoda za proizvođače čipova i druge dobavljače AI infrastrukture, što implicira da će se nešto morati promijeniti.

„Ili će putanja kapitalnih izdataka hiper-skalera ponovno biti revidirana naviše, ili će rast prihoda predviđen za njihove dobavljače morati doći odnekud drugdje“, stoji u analizi.

Madeleine Ronner, viša portfolio menadžerica u DWS-u, očekuje da će komentari hiper-skalera tokom sezone objave zarada ostati podržavajući daljnja ulaganja.

„Iznenađenje bi bilo da nije tako“, kaže ona, napominjući da prognoze kupovne strane za potrošnju 2027. i dalje znatno nadmašuju procjene analitičara.

DWS je povukao dio dobiti iz dionica poluprovodnika nakon snažnog rasta, ali i dalje ima natprosječnu izloženost prema tom sektoru, dok su pojedini fondovi nakon korekcije dodali izloženost prema industrijskoj i električnoj opremi.

Sve veće lokalno protivljenje američkim podatkovnim centrima također bi moglo usporiti rast potrošnje.

Empirical procjenjuje da se oko 70 posto projekata suočava s nekim oblikom otpora.

New York je u utorak postao prva američka savezna država koja je zaustavila izgradnju velikih novih podatkovnih centara, uvodeći jednogodišnji moratorij dok raste zabrinutost da objekti koji pokreću AI procvat podižu troškove električne energije, opterećuju vodne resurse i opterećuju lokalne zajednice.

Ipak, apetit investitora za AI infrastrukturu ostaje snažan.

Podaci Morningstara pokazuju da su fondovi usmjereni na čipove u prvih pet mjeseci ove godine privukli rekordne neto prilive od deset milijardi dolara.

Direktor globalne makroekonomije u Fidelity Investmentsu Jurrien Timmer kaže da je potražnja za računarskim kapacitetom snažna i da bi nedavna volatilnost mogla biti samo još jedno čišćenje tržišta.

On je nedavne padove usporedio s periodičnim korekcijama viđenim tokom prethodnih tehnoloških procvata, napominjući da su vodeće dionice tokom internetskog rasta kasnih 1990-ih pretrpjele ponovljene padove od 20 do 30 posto prije nego što su nastavile uzlazni trend.

„Priča o umjetnoj inteligenciji je dobro poznata, još uvijek traje, zarade i dalje podržavaju trend“, kaže Timmer.

Ipak, smatra da bi investitori trebali diverzificirati, ističući da bi korisnici primjene AI poput financijskog sektora mogli sve više dolaziti do izražaja zajedno s korisnicima izgradnje AI infrastrukture.

„Želim učestvovati u procvatu, ali se želim i zaštititi u slučaju da je taj procvat pretjeran“, zaključuje Timmer.