Analize pokazuju da američki hiperskaleri počinju ostvarivati povrate na ulaganja u umjetnu inteligenciju, ali rastući troškovi izgradnje smanjuju njihov slobodni novčani tok, što investitori primjećuju.

Prema Reutersovoj analizi LSEG konsenzusnih procjena, ako se nastavi trenutni trend, očekuje se da će kombinovani kapitalni izdaci kompanija Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms i Oracle do 2027. godine premašiti slobodni novčani tok koji generiraju.

Podaci pokazuju da će ove kompanije 2027. godine generirati oko 340 milijardi dolara više godišnjeg operativnog novčanog toka nego 2025., ali se kapitalni izdaci očekuju veći za otprilike 534 milijarde dolara, što odgovara dodatnih 1,57 dolara ulaganja za svaki dodatni dolar novčanog toka.

Kada kompanije počnu objavljivati zarade, počevši od Alphabeta u srijedu, investitori će tražiti znakove da brzi rast prihoda od clouda i AI može pratiti očekivani skok potrošnje, a nedavni učinak dionica ukazuje na zabrinutost.

Hiperskaleri su predvodili tržišni rast od početka izgradnje AI infrastrukture, skočivši na obećanju budućeg rasta, no u posljednjih godinu dana svi osim Alphabeta zaostaju za S&P 500.

Šej Bolur, glavni tržišni strateg u Futurum Equities, kaže da investitori potcjenjuju koliko AI fundamentalno mijenja poslovni model velikih tehnoloških kompanija, prelazeći s modela lagane imovine na hibridni model koji zahtijeva ogromnu fizičku infrastrukturu.

Procjene kapitalnih izdataka obuhvataju svu potrošnju, ne samo onu vezanu za AI, jer kompanije ne dosljedno objavljuju specifična ulaganja u AI, ali menadžeri su izjavili da je potrošnja na data centre, servere i mrežnu opremu u velikoj mjeri vođena potražnjom za AI.

Izgledi za potrošnju podložni su promjenama; konsenzusne procjene za tekuću godinu za kapitalne izdatke pet kompanija porasle su sa oko 485 milijardi dolara u januaru na oko 730 milijardi dolara u julu, prema LSEG-u.

Postoje znakovi da se AI ulaganja isplaćuju: Microsoft je izjavio da je njegov AI posao premašio godišnji prihod od 37 milijardi dolara, dok je Amazon prijavio rast od 28 posto u jedinici AWS u prvom kvartalu.

Ipak, za investitore je glavna briga hoće li generiranje novca od AI oslabiti dok potrošnja nastavi rasti.

Microsoft je u drugom fiskalnom kvartalu prijavio 35,8 milijardi dolara operativnog novčanog toka, uz 37,5 milijardi dolara kapitalnih izdataka, uključujući finansijske lizinge.

Dejvid Rasel, globalni šef tržišne strategije u TradeStation, upozorava da rast zarade možda neće biti dovoljan da opravda ulaganja ako kapitalni izdaci iscrpljuju novac, jer kompanije postoje da bi zarađivale, a ne trošile.

Amazon je prijavio da je operativni novčani tok u posljednjih 12 mjeseci porastao 30 posto na 148,5 milijardi dolara u prvom kvartalu, ali je slobodni novčani tok pao na 1,2 milijarde dolara.

Najviše su zabrinuti investitori za Oracle, čije su dionice izgubile 36 posto ove godine jer je slobodni novčani tok postao negativan, a kapitalni izdaci kao postotak operativnog novčanog toka stalno rastu; kompanija planira prikupiti 45 do 50 milijardi dolara kroz dug i vlasnički kapital za širenje cloud infrastrukture.

Prema LSEG podacima, Oracleov udio kapitalnih izdataka u operativnom novčanom toku porastao je sa 47 posto u fiskalnoj 2022. na 174 posto u fiskalnoj 2026. godini, koja je završila u maju, a kapitalni izdaci iznosili su 55,7 milijardi dolara u odnosu na operativni novčani tok od 32 milijarde dolara.

Ostale kompanije zasad su u mogućnosti vraćati novac dioničarima; Microsoft, Alphabet i Meta i dalje su generirali dovoljno slobodnog novčanog toka za pokrivanje dividendi i otkupa dionica u svojim posljednjim fiskalnim godinama, prema SEC izvještajima.

Otkupi bi mogli biti ugroženi ako potrošnja ostane visoka, a monetizacija AI potraje duže nego što se očekuje.

Fredi Lavrič, viši trader u Winthrop Capital Management, zaključuje da kompanije u naredne dvije do tri godine moraju pokazati da AI donosi dodatni prihod, širi marže i poboljšava novčani tok, jer će u suprotnom tržište dovesti u pitanje opravdanost investicijskog ciklusa.